回顾2022年ღ◈★，在全球通胀ღ◈★、地缘政治ღ◈★、疫情等众多因素影响下ღ◈★，A股市场走过了风高浪急的一年ღ◈★，持续波动成为了市场“新常态”ღ◈★。Wind数据显示ღ◈★，2021年12月至2022年12月,万得全A区间跌幅超20％ღ◈★，市盈率TTM由20.2倍下降至15.2倍ღ◈★，市净率由2.05倍下降至1.5倍ღ◈★。

　　而自2023年以来ღ◈★，A股也是“先扬后抑”再次回归波动ღ◈★。在经历过1月份的强劲反弹后ღ◈★，主要指数在2月份再次陷入持续的波动之中ღ◈★。自从1月30日上证指数最高达到3310点之后ღ◈★，沪指至少有4次上攻3300点ღ◈★，可上去了又下来ღ◈★，根本站不住脚ღ◈★。

　　在波动已经成为常态的市场环境中ღ◈★，此前一直被市场热捧的雪球结构策略是如何对冲市场震荡风险的？它到底能否适应震荡市场？优势有哪些呢？

　　相信大家对Alpha（超额收益）ღ◈★、Beta（市场被动收益）已经非常熟悉ღ◈★。而在期权市场ღ◈★，有两个希腊字母Deltaღ◈★、Gamma则更为知名ღ◈★，而雪球策略也主要是基于它们进行风险对冲ღ◈★。

　　所谓Deltaღ◈★，就是衍生证券对标的资产价格的敏感度ღ◈★，雪球策略做风险对冲的核心逻辑是构建一个组合ღ◈★，使它的Delta=0ღ◈★。

　　怎么使它等于0？举个简单的例子ღ◈★，当股价上涨1元时ღ◈★，期权的价格可能只会上涨0.5元（股指期货价格往往会低于股指价格ღ◈★，俗称“贴水”）ღ◈★，换句线股股票ღ◈★，就要买入2份额的期指ღ◈★。我们再以挂钩中证1000的经典雪球结构策略为例ღ◈★，看跌期权的Delta往往为负值ღ◈★，通常在-1到0之间ღ◈★，而中证1000股指的Delta则可视为0到1的看涨期权ღ◈★。

　　Delta份中证1000看跌期权=1份中证1000ღ◈★。这意味着雪球策略的管理人每持有一份中证1000ღ◈★，就会在场内持有Delta份中证1000股指期货ღ◈★。

　　当中证1000上涨ღ◈★，但仍未超过敲出水平ღ◈★，Delta值变小ღ◈★，管理人需在场内卖出中证1000的股指期货ღ◈★，即“高卖”一本大道中文无吗ღ◈★。

　　理论上ღ◈★，Delta值已经充分反映出了对冲所需的份额ღ◈★，只要按照Delta值去做就好了ღ◈★。但实际上一本大道中文无吗ღ◈★，在权益市场交易中ღ◈★，指数价格随时都在变化ღ◈★，一旦改变ღ◈★，Delta值也会随时发生变化ღ◈★，因此ღ◈★，我们需要一个用来衡量两者之间关系的指标ღ◈★，这个指标就叫做Gammaღ◈★。

　　ღ◈★：当中证1000上涨时ღ◈★，为了实现Delta对冲ღ◈★，雪球策略管理人就需要卖出指数ღ◈★；当中证1000下跌时ღ◈★，则需要买入指数ღ◈★。如果Gamma是

　　ღ◈★：那操作是相反的开运开云体育appღ◈★，中证1000上涨时买入指数ღ◈★，下跌时卖出指数开运开云体育appღ◈★。Delta和Gamma为雪球策略构建了一道相对坚实的“防线”ღ◈★，让雪球策略可以更好地区面对市场震荡ღ◈★，但它们也并不是万能的开运开云体育appღ◈★，并不能改变雪球策略高风险的本质

　　ღ◈★。Delta本身是静态的ღ◈★，但市场却是动态变化的一本大道中文无吗ღ◈★，若标的资产反复大幅波动ღ◈★，甚至是波动在短期快速加剧（超过敲出线ღ◈★、敲入线）ღ◈★，那么Delta值就会瞬间变得非常大（敲入）ღ◈★，甚至会超过本金规模ღ◈★。因此很多管理人会灵活使用预测值来作为Deltaღ◈★，而市场变化并不一定都是按照预期进行的ღ◈★。这意味着

　　为了控制风险ღ◈★、增厚收益ღ◈★，雪球结构策略除了依赖风险对冲之外ღ◈★，其回本概率还能依赖指数的表现进行调整ღ◈★。

　　此前ღ◈★，市面上雪球产品挂钩最多的标的资产就是中证500指数ღ◈★，而随着2022年7月中证1000股指期货的上市ღ◈★，市场上新增了很多挂钩中证1000指数的雪球策略一本大道中文无吗ღ◈★。

　　在雪球策略同等参数的情形下开运开云体育appღ◈★，挂钩中证500指数和中证1000指数在敲入风险上没有显著的区分ღ◈★，因为二者都是中小盘成长股ღ◈★，具有更高的相关性ღ◈★。

　　但是ღ◈★，中证1000雪球策略的“票息”往往相对高于中证500雪球策略的“票息”ღ◈★，这主要是因为中证1000期指的贴水率相对更高ღ◈★，收益空间相对更大一本大道中文无吗ღ◈★。因此ღ◈★，买入挂钩中证1000指数作为标的资产的雪球策略可能会有相对更高的投资性价比ღ◈★。

　　在两大股指交易费用接近的条件下一本大道中文无吗ღ◈★，由于中证1000指数收益弹性比中证500相对更高ღ◈★，其收益增强的空间更大ღ◈★，因此对冲需求将会更高ღ◈★，从而导致中证1000期货存在更高的贴水（股指期货价格小于股指价格）ღ◈★。

　　而贴水收益又是雪球“票息”报价的重要来源ღ◈★，因此ღ◈★，对于管理人来说ღ◈★，在同等波动率水平下ღ◈★，挂钩中证1000指数的雪球策略有更多的获利空间ღ◈★。

　　作为小市值的代表指数ღ◈★，中证1000指数呈现了较高的收益弹性ღ◈★，自基日以来（2004年12月31日-2022年12月31日）ღ◈★，中证1000指数累计收益达528.16%ღ◈★。同期中证500指数仅为486.45%开运开云体育appღ◈★。

　　同时ღ◈★，我们对比下中证1000指数和上证综指ღ◈★、沪深300ღ◈★、中证500的业绩走势ღ◈★，可以看到中证1000的曲线更加陡峭ღ◈★，在上涨时反弹得更快ღ◈★，这说明其获利空间也更大ღ◈★。

　　近年来ღ◈★，中证1000在市场风格切换中往往可以逆势而上ღ◈★，源于其自身以中小盘为主的属性ღ◈★。在当前宽信用ღ◈★、稳货币的相对宽松的宏观政策下ღ◈★，随着我国整体经济进一步复苏ღ◈★，企业盈利也将进一步得到修复ღ◈★。以中证1000指数为代表的制造业个股受前期疫情影响较大ღ◈★，当前估值性价比突出ღ◈★，叠加国家大力支持“专精特新”企业发展和中证1000股指期货和期权的推出等利好因素ღ◈★，中证1000指数未来有望进一步获得更多市场关注ღ◈★。

　　Wind数据显示ღ◈★，中证1000当前动态市盈率（TTM）为30倍ღ◈★，历史分位点仅为13.95%ღ◈★。目前中证1000指数处于历史低估值区间ღ◈★，小市值相对估值分位优势已经凸显而出ღ◈★。当A股走出震荡持续上行时ღ◈★，从估值角度而言ღ◈★，中证1000指数上升的弹性会更大ღ◈★。

　　1.雪球策略往往采用Delta对冲和Gamma对冲策略ღ◈★，来减少市场波动的影响ღ◈★，从而让雪球策略可以更好地去面对波动区间相对不大的震荡市场ღ◈★；

　　2.但Delta对冲和Gamma对冲策略并不是完美的ღ◈★，风险不能真正地ღ◈★、完全地消除ღ◈★，因此选择更好的标的资产ღ◈★，可以为雪球策略增厚收益的空间ღ◈★；

　　3.在宽基指数中ღ◈★，中证1000在股指和期指在多个方面都相对拥有更高的性价比ღ◈★，因此ღ◈★，市面上很多雪球策略都会将标的资产选择为中证1000ღ◈★。

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